Gospodarka w czerwcu. Stabilizacja inflacji i ostrożny optymizm konsumentów

Inflacja w czerwcu powinna utrzymać się na poziomie około 3%. Produkcja przemysłowa wzrośnie najprawdopodobniej o 2,5%, a sprzedaż detaliczna o 3%. Tempo wzrostu wynagrodzeń powinno natomiast sięgnąć 5,5%. Podczas najbliższego, lipcowego posiedzenia Rada Polityki Pieniężnej pozostawi stopy procentowe bez zmian – prognozuje Mariusz Zielonka, główny ekonomista Konfederacji Lewiatan.

Najważniejsze prognozy na czerwiec 2026

Inflacja CPI: 3% r/r

Po majowym zaskoczeniu ostrożniej podchodzimy do kolejnego odczytu inflacji, choć nadal należymy do grona ekonomistów prognozujących jeden z wyższych wyników za czerwiec. W tym miesiącu efekt bazy jest znacznie słabszy niż w maju, dlatego nawet przy praktycznie stabilnych cenach miesiąc do miesiąca inflacja powinna wynieść około 3%.

Żywność nadal będzie działać dezinflacyjnie. Po zawieszeniu działań wojennych na Bliskim Wschodzie spadły również ceny ropy, co ogranicza presję na paliwa. Inflacja bazowa powinna obniżyć się do około 2,6%, ponieważ słaby popyt oraz wolniejszy wzrost ceny usług nadal ograniczają presję cenową.

Produkcja przemysłowa: 2,5% r/r

Majowy wzrost w wysokości 4,1% wygląda dobrze tylko na pierwszy rzut oka. Około 3,9 pkt proc. tego wzrostu pochodziło z trzech branż: górnictwa, energetyki i produkcji pozostałego sprzętu transportowego, czyli przede wszystkim zbrojeniówki. Każda z nich była wspierana przez jednorazowe lub przejściowe czynniki.

Po ich wyłączeniu przetwórstwo praktycznie stoi w miejscu. Produkcja samochodów spadła o ponad 4%, mebli o 7%, a dóbr trwałego użytku o blisko 5%. 

W czerwcu taki wynik jak w maju będzie trudny do powtórzenia. Efekt niskiej bazy w górnictwie stopniowo wygasa, a zbrojeniówka nie będzie rosnąć o kilkadziesiąt procent co miesiąc. Z drugiej strony czerwiec ma o jeden dzień roboczy więcej niż rok wcześniej, co będzie wspierało roczną dynamikę. Zakładamy wzrost produkcji o około 2,5%.

Produkcja budowlano-montażowa powinna wzrosnąć o około 5% r/r. Nadal pomaga korzystny układ kalendarza, ale coraz większe znaczenie mają inwestycje finansowane z KPO oraz pierwsze projekty realizowane w ramach programu SAFE.

Konsumpcja i rynek pracy

Sprzedaż detaliczna powinna utrzymać się w pobliżu 3% r/r. Dane GUS o nastrojach konsumenckich pokazują poprawę. Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej wzrósł do -9,9 pkt., jednak nadal pozostaje poniżej zera. Jednocześnie gospodarstwa domowe deklarują jeszcze mniejszą skłonność do większych zakupów niż miesiąc wcześniej.

Poprawiają się natomiast oczekiwania inflacyjne, co dobrze współgra z niższym odczytem CPI za maj. Konsument jest dziś spokojniejszy niż kilka miesięcy temu, ale nadal ostrożnie podchodzi do wydatków. 

Wynagrodzenia powinny wzrosnąć o około 5,5% r/r. To przede wszystkim efekt wysokiej bazy sprzed roku, a nie gwałtownego pogorszenia sytuacji na rynku pracy. Zatrudnienie pozostanie na poziomie około -0,9% r/r, natomiast stopa bezrobocia sezonowo obniży się do 5,7%.

Rynki finansowe i polityka pieniężna

Ostatnie tygodnie przyniosły wyraźne umocnienie dolara. Kurs USD/PLN przebił górną granicę obowiązującego od wielu miesięcy przedziału 3,50-3,75 i wzrósł do około 3,77. Rynek reaguje na wzrost awersji do ryzyka oraz oczekiwania, że Fed może ponownie zaostrzyć politykę pieniężną.

Podnosimy prognozę średniego kursu dolara na lipiec do 3,76 zł, a euro do 4,28 zł. Złoty traci głównie wobec dolara, podczas gdy wobec euro pozostaje relatywnie stabilny. 

Na rynku obligacji oczekujemy niewielkich zmian. Słabszy złoty działa w kierunku wyższych rentowności, natomiast spadające ceny ropy i niższe oczekiwania inflacyjne działają odwrotnie. Prognozujemy rentowność obligacji 10-letnich na poziomie około 5,45%, a 2-letnich około 4,30%. 

Nie spodziewamy się zmian stóp procentowych. RPP prawdopodobnie pozostawi stopę referencyjną na poziomie 3,75% zarówno w lipcu, jak i do końca roku. Mimo wyraźnie niższej inflacji Rada będzie chciała upewnić się, że spadek cen żywności i inflacji bazowej ma trwały charakter.

Jak sprawdziły się nasze prognozy na maj 2026?

Ten miesiąc przyniósł dwie duże niespodzianki. Pierwsza dotyczyła inflacji. CPI wyniósł 3,1% r/r, wobec naszej prognozy 3,7%. Taki sam był również konsensus rynkowy, więc pomyliliśmy się nie tylko my, ale praktycznie cały rynek. Głównym źródłem zaskoczenia okazała się żywność. Ceny warzyw i nowalijek spadły znacznie mocniej od oczekiwań, obniżając miesięczny odczyt inflacji o ponad 0,2 pkt proc. Jednocześnie inflacja bazowa spadła do 2,7%, wyraźnie poniżej naszych założeń. To pokazuje, że szok naftowy znacznie słabiej przenika do cen konsumpcyjnych, niż sugerowały wcześniejsze dane kosztowe, a słabszy popyt krajowy skutecznie ogranicza możliwość przerzucania kosztów na klientów.

Drugim zaskoczeniem była produkcja przemysłowa. Prognozowaliśmy wzrost o 1% r/r, tymczasem przemysł urósł o 4,1%. Po rozbiciu danych na poszczególne branże obraz wygląda jednak znacznie mniej imponująco. Za niemal cały wzrost odpowiadały trzy sektory: zbrojeniówka realizująca zamówienia finansowane z programu SAFE, górnictwo odbijające z wyjątkowo niskiej bazy oraz energetyka. Przetwórstwo przemysłowe i branże produkujące dobra konsumpcyjne pozostały słabe.

Znacznie trafniej oceniliśmy sytuację w budownictwie, na rynku pracy oraz w cenach producentów. W tych przypadkach błędy prognoz nie przekroczyły 1 pkt proc. Ostatecznie osiem z dziesięciu prognoz zmieściło się w przedziale błędu poniżej 1 pkt proc. Największe odchylenia dotyczyły inflacji i produkcji przemysłowej, dlatego na kolejny miesiąc korygujemy część założeń.